实业派私募：背靠大树好乘凉

www.myfp.cn 2010-8-24 17:27:48

    实业之心渐冷，资本热情升温。越来越多的实业集团正在投身私募领域：雅戈尔、美的，这一次是杉杉。8月20日，杉杉资产总经理余路明（原华商基金公司总经理）带领团队到展恒理财开始了旗下第一款“紫杉1号”的第一次路演。今年5月在深圳悄然成立的杉杉资产第一次浮出水面。
    这已经不是第一家背靠大实业集团的阳光私募了。雅戈尔（上海凯石），美的（深圳合赢）早已投身私募行业，并发行了多款私募产品。是什么催生了“实业派”私募？
    实业集团纷纷涉足资本市场，选择职业投资人进军私募领域背后，是逐渐冷却的“实业之心”。究其原因有三：其一，资本市场（包括股权投资和经营房地产等等）的回报大大高于工业经营。其二，传媒过分渲染投资神话，打开报纸网站，随处可见哪位投资家看中一家小公司，仅仅几年就得数十倍、成百倍回报的“神话”，实业之心，不禁荡漾。其三，实业投资的宏观环境未得改善，特别是去年以来出现了“国进民退”现象，挫伤了民营企业家的信心。
    展恒理财将这些新涌现的私募归为“实业派”，并通过对上海凯石、深圳合赢以及杉杉投资等三家私募的分析一下，让投资者更好的去认识这类私募，并做出良好的判断。

    实力派私募：含着金汤匙出生
    上海凯石、深圳合赢、杉杉资产分别背靠雅戈尔、美的、杉杉等三家实业集团，母公司的的资产各个在100亿以上。投资设立的私募公司所选择的投资掌门人也无一例外的从公募派里选出。与国内其它私募相比，实力派私募们可谓“含着金汤匙出生”。与大多数私募管理人靠自有资金起步不同，实力派私募的资本实力十分雄厚，注册资本远远超过一般的私募公司1000万元人民币的水平，上海凯石的注册资本更是高达10亿元。雄厚的资金实力让实力派私募们在投研方面不再缩手缩脚，他们不必像一般私募公司那样从新手中培养投研人才，而是直接将行业内顶尖的研究员招致麾下。

	上海凯石	深圳合赢	杉杉资产	其它私募
注册资本	10亿	3000万	5000万	一般1000万
母公司	雅戈尔	盈峰投资子公司、美的集团的孙公司	杉杉	无
核心人物	陈继武	曾昭雄	余路明	公募基金经理或券商研究员或民间人士
核心人物背景	公募基金（富国基金副总）	四家公募基金投资总监	华商基金总经理
投研团队	13人，有经验的公募基金经理或券商研究员	10人，有经验的公募基金经理或券商研究员	目前6人正在招聘中。有经验的公募基金经理或券商研究员	一般7人左右。多数招募新手自己培养

    上海凯石：雅戈尔控股70%
    上海凯石投资管理有限公司，公司注册资本10亿人民币，雅戈尔集团占70％，资产管理规模已达100亿人民币，堪称国内最大的私募投资管理公司之一。公司自2008年10月成立以来，不仅有资产管理业务还设有股权投资和管理、投资咨询、财务顾问等综合性投资管理业务。大股东雅戈尔（公司代码600177），是著名的品牌上市公司，资产雄厚经营规范，致力于资本市场的发展，且深谙产业资本与金融资本融合之道；其投资中信证券等公司股权的成功案例，奠定了雅戈尔资本市场上长袖善舞的专业地位。
    凯石投研团队也堪称群星璀璨，公开的能查询的就有13人，在私募里算上研究团队相当全面的。核心人物陈继武担任凯石投资总经理，金融学博士，15年投行、证券和基金从业经验。曾任浙江省国际信托投资公司投资银行总部副经理、南方基金管理公司的基金经理、中国人寿资金运用中心基金投资部的投资总监以及富国基金管理有限公司的投资总监、副总经理。尤其是2003年开始担任富国基金投资总监后，富国基金旗下基金的业绩取得了大幅提升，从2002年的倒数跃升为同业前茅；2007年富国基金公司荣获“十大最受欢迎基金公司”、“金牛基金管理公司”称号。其他人员亦有深厚背景。

    深圳合赢：美的集团的孙公司
    深圳合赢投资资产管理有限公司，从其简单的公司背景来看，公司注册资本3000万元，这在私募中名列前茅，从股东背景来看，公司控股股东为广东盈峰投资控股集团有限公司。盈峰投资控股集团，美的集团的子公司，是一家以实业经营为基础，集金融投资为一体的跨行业多元化投资控股集团，控股浙江上风实业股份有限公司（股票代码：000967），参股易方达基金管理有限公司。这样强劲的股东背景无疑是一家私募获得良好的发展很好的条件。
    从核心人物来看，目前合赢投资的核心管理层主要为：总经理曾昭雄、副董事长刘鹰、副总经理易建军、副总经理李建斌。在公司研究团队里还包括7名行业投研员及3名投资经理。翻开这些人的履历，发现基本覆盖全部行业。
    曾昭雄的履历亦很漂亮。北京大学经济学硕士，18年证券、基金从业经验，历任深圳证券交易所市场服务部总监；联合证券国际业务部总经理；湘财荷银基金管理公司（现泰达宏利基金管理公司）经理助理、投资总监；景顺长城基金管理公司投资副总监、基金经理；招商基金管理公司总经理助理、股票投资总监、社保110组合经理；信达澳银基金管理公司副总经理、投资总监、信达澳银领先增长股票型基金基金经理。其曾经管理的多只基金均获得过晨星公司五星评级，如：景顺长城动力平衡、景顺长城优选股票等。现任深圳市合赢投资管理有限公司总经理，投资决策委员会主席，全面负责公司的经营和投研工作。

    杉杉资产：杉杉股份子公司
    杉杉资产，注册资本5000万人民币元，大股东为杉杉股份，其资产总额超过100亿，产业涉及时尚产业、新能源新材料、投资、园区开发、国际贸易五大板块，旗下拥有杉杉股份和中科英华两家上市公司。2002年以来杉杉控股连续入选中国企业500强。杉杉企业坚持产融结合的战略，积极进入金融领域，成为宁波银行、徽商银行、贵州商业银行等多家金融机构的战略投资者，在证券、期货、保险等领域都有成功投资。在股权投资领域，成功投资中科英华、铜业、油田等大型项目，实现了产业扩张和资本增值的同步提升。此外，杉杉创投公司已经成功进入多个投资项目，部分项目锁定目标实现IPO。杉杉通过合资合作成立多只私募基金，进行二级市场投资，目标是成为管理规范、业绩领先的阳光私募基金。
    其选择的阳光私募的投研团队也是可圈可点。董事总经理余路明，浙江大学经济学学士、中国人民银行总行研究生部金融学硕士、瑞士维多利亚大学工商管理博士、高级经济师。资深投资专家，19年证券从业经历。曾任中国最早的基金——蓝天基金管理有限公司副总经理、平安证券有限公司副总经理主管投资工作、华商基金管理有限公司总经理。为国内证券市场的最早参与者之一，对中国经济与资本市场有深刻的认识，拥有丰富的金融机构管理经验。作为华商基金的投资决策委员会主席，带领公司投研团队建立了科学、严谨的投资流程和严格的风险控制制度。 2009年年终，华商基金以90.88％的偏股型基金平均净值增长率，排名60家基金公司的第2位，荣膺第七届中国基金业金牛奖评选的“金牛进取奖”。基金资产净值以185％的涨幅排名所有60家基金公司的第2位，荣膺《上海证券报》2009年度“金基金成长公司奖”。其副总经理兼投资总监陈茂仁等也是出身公募。

    贵族血统、公募基因系出名门业绩可期
    背靠大集团的这些私募，无一例外的都是采取的实业集团出资，基金经理管理的模式。如果二者对投资的判断相符，自然很好。但如若相左，究竟该听谁的呢？一般做到资产几百个亿的实业家都比较相信自己的眼光。但完全以做实业的角度去做判断，可能会看不懂很多资本市场的很多东西。毕竟中国资本市场很多时候都不是靠逻辑或实业的眼光能看明白的。所以可以预见职业投资者会和大股东的意见很有可能发生相左。但对于私募公司的基金经理和高管们而言，只要管理的资产足够大，即使只占有很少的比例（如30%）也远远比自己独立创业要更有吸引力，还不用忍受创业初期的痛苦。所以展恒认为这种情况下，私募基金经理会很大程度选择隐忍并用好的业绩来争取越来越多的资产管理的资格。
    除掉杉杉投资的紫杉1号正在募集期，凯石和合赢目前都已发售了多款产品，业绩分化较大。下面截取的是两家成立较早的四只产品。可以看到：凯石仅有国投凯益在净值1以上；而合赢则系数在净值以上。但无一例外的看，两家产品均带有明显的公募基金基因。仓位比较中，在上扬市中明显领跑，而在下跌市中则风控能力有所欠缺。

凯石旗下代表基金业绩表现

私募名称	最新净值	净值日期	近1个月回报(%)	超额收益(%)	近3个月回报(%)	超额收益(%)	近6个月回报(%)	超额收益(%)	近1年回报(%)	超额收益(%)	今年以来回报(%)	超额收益(%)
国投凯益	1.0322	2010-8-13	13.01	3.85	3.22	1.89	5.19	17.36	23.17	37.79	-1.08	19.06
凯信1号	0.9909	2010-8-13	13.45	4.30	9.30	8.64	-0.73	11.44	5.85	20.47	-4.44	15.70
岁腾一号	0.9234	2010-7-30	9.88	-3.69	-6.76	-0.28	-13.45	-4.45	-9.44	13.75	-16.86	2.91
凯石3期	0.9988	2010-8-13	14.02	4.55	9.72	10.16	1.57	13.74	--	--	-0.12	17.87

数据来源：展恒理财基金研究中心
说明：1、近1、近3、近6月等超额收益是指跑赢沪深300指数
2、净值为100的按比例调整为1

合赢旗下代表基金业绩表现

私募名称	最新净值	净值日期	近1个月回报(%)	超额收益(%)	近3个月回报(%)	超额收益(%)	近6个月回报(%)	超额收益(%)	近1年回报(%)	超额收益(%)	今年以来回报(%)	超额收益(%)
合赢精选1期	1.3944	2010-7-30	9.48	-2.45	0.02	6.49	5.58	16.05	22.93	46.24	4.98	24.74
粤财合赢	1.4698	2010-7-30	5.53	-6.40	-5.63	0.84	1.46	11.93	8.36	31.54	1.23	21.00
中信合赢1期	1.0266	2010-8-13	13.07	3.92	8.68	9.12	--	--	--	--	--	--
中信合赢2期	1.0316	2010-8-13	9.29	0.14	--	--	--	--	--	--	--	--

数据来源：展恒理财基金研究中心
说明：近1、近3、近6月等超额收益是指跑赢沪深300指数
2、净值为100的按比例调整为1

综上所述，展恒理财认为“实业派”私募享受大实业集团提供雄厚资金支持，这使他们具有较强的抗风险能力和颇有经验的研究团队，但在投资过程中亦有可能和大股东意见相左，从而受掣肘。当然，两者利益高度一致，这也大大降低了双方的摩擦级别和可能性。而且基金经理亦有做好业绩、从而让大股东源源不断地将资产交其管理的愿望。所以，展恒认为“实业派”私募长期业绩值得期待。

（展恒理财侯仁凤）

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