“两融余额”终结连降，警报解除，A股的“春天”能否如此而至？

2018-10-24

    10月22日，市场大幅反弹，两融余额终于结束8连降，截至10月23日，两融余额迎来两连升，A股融资融券余额为7743.16亿元，较上日增加8.53亿元。其中上交所融资余额报4685.38亿元，深交所融资余额报2980.66亿元，两市合计7666.04亿元，较前一交易日增加10.61亿元。但值得注意的是，周一行情大涨，但融资买入并未紧跟反弹的大步伐，仅买入逾300亿元，显示出融资客们对于杠杆资金抄底信心不足。

为何“两融”？

两融业务指的是融资融券交易，分为融资交易和融券交易。融资交易就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。总体来说，融资融券交易关键在于一个"融"字，有"融"投资者就必须提供一定的担保和支付一定的费用，并在约定期内归还借贷的资金或证券。

由于融券余额体量小，两融余额的变化更多反映的是融资余额的变化，两融余额基本上保持与融资余额同步。作为市场重要的参与方，杠杆资金的参与对保持A股的活跃度起到较大作用。不过，受股指不断下行探底、去杠杆与强监管等多重因素影响，在两市大幅调整的背景下，年初还在万亿元以上的两融余额，之后随着大盘的持续调整而连续回落。融资余额从2015年峰值的2.27万亿元降至7743.15亿元，创了将近四年的新低，整体缩减了近1.5万亿元，杠杆资金也开始陆续撤离部分股票。　　

“两融”风险尚存，隐忧不容忽视

两融客向来是市场重要的高风险偏好投资者，对市场变化异常敏感。但是近两周以来，两融余额连降，此前甚至每天以约50亿的速度下滑，意味着两融投资者们正在被动或主动地陆续离场。今年国庆长假之后，市场连续大幅震荡下跌，需要追加保证金，甚至触及平仓线的客户数量明显有所上升。尽管客户基本都还在平仓线以上，市场流动性尚存，没有特别大的平仓压力，但仍存在场内两融快速平仓的现象，从而导致部分未被清理的民间配资也显露爆仓风险，市场卖压集中带来了中小盘的快速下跌和低价股比例激增。

目前，券商的两融预警线普遍在150%，最低维持担保比例也就是平仓线是130%。如果1：1的杠杆，满仓一只票，跌25%就需要追加保证金，跌35%，将遭遇强平。因此，高比例的融资余额已成为个股的较大隐患，建议投资者对此类个股进行回避。

这一轮行情波动下，客户的情况与2015年时大有不同。2015年，高杠杆的小盘股遭遇连续跌停，客户很快遭遇强平或穿仓。而这次的过程并不猛烈，除了遭遇黑天鹅的部分标的物外，其他股都经历了缓慢阴跌的过程，出现强平的情况比较少。但是“温水煮青蛙”，客户在不甘心“割肉”的情况下，一点一点追加担保，其实资金在慢慢变少。所以，两融虽然还没有到非常危险的时候，但背后的隐忧不容忽视。

A股市场会如期“反转”？

10月19日、22日两交易日A股终于触底迎来报复性反弹，一时间“好了伤疤忘了疼”的股民唱多牛市的声音又开始不绝于耳。随即23日市场的回调就给了投资者一盆清醒的冷水。

作者认为，在种种利好之下，由于目前市场整体风险犹存，稳定性还不是很强，短期较大力量冲击后，难以形成持续性动力，所以短期的震荡在所难免，但短期在稳定预期以及信心提振下，市场回踩空间有限，预计回调后仍有继续上冲的动能。

但需要明确的是，本轮行情定性还是反弹而不是反转。直接原因在于，市场情绪在极端悲观的时候遇上了强力的政策对冲，助A股走出一时困境。但是，因为A股盈利周期依然向下，外部利空和信用改善等因素影响程度还有不确定性，同时“两融”和“股权质押”的剑仍然悬在A股头顶，反转条件暂不成熟。同时从历史的角度出发，真正的“市场底”往往与滞后于“政策底”一段时间。所以，尽管目前市场处于估值底部，下行空间有限，但我们仍要保持谨慎的乐观来迎接我们A股不远的“春天”！