一、宏观经济概览

宏观读数方面，国家统计局发布数据显示，2017年6月中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7%，环比上升0.5个百分点；财新PMI录得50.4%，环比上升0.8个百分点;5月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨5.5%。CPI、PPI平稳运行，PMI超预期，表明中国经济运行平稳，通胀压力不大。

货币政策方面，6月末，广义货币(M2)余额163.13万亿，同比增长9.4%,较前值下降0.2个百分点，M2增速再创历史新低；6月份市场流动性前松后紧，央行进行的公开市场操作实现净投放400亿元，金融市场平稳度过年中，这充分显示央行货币紧平衡的整体政策不变。

外围市场方面，美国于6月1日宣布退出《巴黎协定》；美联储于6月14日如期宣布加息25个基点，同时批露“定量式缩表”方案；中东方面，巴林等6个国家与卡塔尔断交，中东地区发生近年来最严重的外交危机。

私募行业方面，6月15日，中国证券投资基金业协会发布了《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)》征求意见稿，基金产品究竟该怎么分级、投资者怎么分类、怎么做风险测评以及匹配等等都将有明确规定。该规定无论对于普通投资者来说，还是对于公募、私募基金管理人、以及代销机构都将产生深远影响。

二、基础市场回顾 

股市方面，所有指数全部大幅上涨。A股纳入MSCI叠加6月份央行对市场流动性的超预期投放，导致投资者情绪持续回暖，所有指数在6月均实现了大幅上涨。其中，中小板指涨幅最大，达7.78%。从行业方面来看，申万一级28个行业全部实现了上涨。其中，家用电器、有色金属、食品饮料实现领涨，而银行、公用事业、纺织服装涨幅较小。

债市方面，6月份债市行情偏好，中证综合债、中债综合财富指数均大幅上涨。由于4、5月份金融强监管及往年六月份流动性普遍偏紧的现象，央行在6月中上旬通过公开市场操作，向市场持续投放了4300亿的流动性，大大降低了人们对流动性偏紧的预期。虽然6月下旬万达股债双杀带来短期恐慌，但是仍然没有影响债市回升的整体态势。

商品期货市场方面，6月份，南华商品指数大幅上扬5.77%。央行6月份超预期向市场投放流动性是本轮商品市场大幅上涨的主要原因；原油方面，市场对OPEC减产存疑及美国页岩油产量屡创新高致使原油价格大幅下挫；黄金方面，美联储加息靴子落地，后期美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行缩表预期强烈，致使黄金出现上半年来首次大幅下挫。

图1  市场主要指数6月涨跌情况

数据来源：wind资讯，展恒研究中心

数据区间：2017年5月31日至2017年6月30日

三、私募基金业绩

图2  私募市场各策略5、6月平均收益对比情况

数据来源：Kingfund数据库

数据区间：2017年5月31日至2017年6月30日

私募全市场中，共统计10883只私募证券投资基金。由于二级市场表现较好，相较于上月普遍下跌的局面，本月所有策略全部实现了上涨。其中，定增策略、新三板策略、股票单边策略由于前期跌幅较大，本月的反弹也相对靠前，涨幅分别为3.05%、2.95%、2.12%；而债券策略、套利策略、市场中性策略由于受本身策略限制，涨幅相对较小，分别为0.53%、0.93%、1.04%。

表1 私募市场各策略6月业绩表现

股票策略中，股票多空策略平均上涨1.28%，58只股票多空策略产品中有36只实现了上涨，涨幅较大的是：涛峰银帆证券投资基金、招焱对冲8号私募证券投资基金、盈定九号私募证券投资基金，涨幅分别为12.53%、6.26%、6.11%；股票单边策略平均上涨2.12%，3658只股票单边策略产品中有2656只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：兴业信托·众信旅游1号员工持股集合资金信托计划、共赢对冲一号、中融-融湖鼎盛45号信托计划，涨幅分别为55.23%、47.01%、41.81%。

债券策略中，246只产品平均上涨0.53%，其中，有186只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：合晟同晖优选证券投资基金、泓信安盈七期高收益债券基金、兴业信托·联合添利1号债券投资集合资金信托计划，涨幅分别为7.13%、5.66%、5.23%。

相对价值策略中，套利策略平均上涨0.93%，135只套利策略产品中有115只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：武略1号全市场策略私募投资基金、文韬1号全市场策略私募投资基金、兴国十一号私募投资基金，涨幅分别为10.84%、10.80%、8.43%；市场中性平均上涨1.04%，51只套利策略产品中有33只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：九章幻方中证500量化多策略1号私募基金、凯纳价值5号私募证券投资基金、九章幻方量化对冲1号私募基金，涨幅分别为：8.24%、6.25%、4.66%。

管理期货策略中，368只产品平均上涨1.19%，有219只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：开拓者-复华-量化CTA私募基金、希瓦小牛7号私募基金、贤达二号量化CTA私募投资基金，涨幅分别为：60.43%、24.55%、20.5%。

复合策略中，多策略产品平均上涨1.34%，388只多策略产品中有289只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：财掌柜种子基金一号、金辇圆盛积极成长证券投资基金、思考晨曦趋势1号基金，涨幅分别为：30.41%、22.14%、17.05%；组合策略产品平均上涨1.63%，322只组合策略产品中有246只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：同亨爱弗FOF基金一期、华鑫信托·慧智投资68号结构化集合资金信托计划、华鑫信托·慧智投资70号结构化集合资金信托计划，涨幅分别为：32.85%、13.47%、13.46%。

宏观策略中，100只产品平均上涨1.09%，有69只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：天谷宏观策略一号私募基金、乐正资本鼎盛投资基金、环球时刻永柏宏观策略私募投资基金，涨幅分别为：13.25%、12.25%、8.96%。

事件驱动中，定增策略产品平均上涨3.05%，313只定增策略产品中有233只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：乔戈里价值发现1号私募证券投资基金、乔格理8号证券私募基金、乔格理蓝筹定增6号基金，涨幅分别为：43.44%、43.24%、41.99 %；新三板策略产品平均上涨2.95%，102只新三板策略产品中有79只产品实现了上涨，其中，希瓦小牛5号基金、晟维成长私募证券投资基金、达仁卓越1号私募证券投资基金，涨幅分别为：18.04%、14.20%、11.15%。

四、私募基金投资策略

股票市场展望：在指数经历超跌反弹之后，央行货币紧平衡的政策应该不会变动，因此，结构性机会或许无法持续。本月将召开全国金融工作会议，银行、保险、券商等大金融板块可能存在阶段性机会，但是，银行及白马股前期涨幅较大，风险正在集聚，因此未来市场风格大概率向二线蓝筹切换。

债券市场展望：CPI和PPI数据表明通胀压力不大，预计下半年整体通胀水平仍处于偏弱状态。在上半年债券收益率背离了通胀基本面后，下半年在政策态度缓和的情况下，利率有望逐步向基本面回复，目前趋势性机会开始显现。短端性价比突出，小幅拉长久期；杠杆操作价值略微有所回归；低等级信用债仍堪忧；转债博弹性。

商品市场展望：商品市场经过数月震荡走弱之后，迎来久违大涨，然而受市场对下半年国内外宏观经济一致悲观预期的影响，商品市场上涨趋势无法持续，中期来看震荡走弱的可能性依然较大。原油方面，欧佩克减产协议执行情况、美国页岩油产量增速以及原油季节性需求等因素将影响市场，预计国际原油价格将呈现区间震荡走势；黄金方面，在短期下挫之后，受全球不确定性因素的影响，黄金具备长期投资价值。

展恒研究团队认为：价值投资正成为市场投资共识，私募基金管理人的投资逻辑逐步清晰。随着我国高净值客户群体的扩大，资产配置的需求越来越强烈。因此，结合上述对基础市场的分析，我们给出如下资产配置建议：

表2 资产配置建议

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