一、宏观经济分析

宏观读数方面，国家统计局发布数据显示，2017年7月中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.4%，环比回落0.3个百分点，但仍处于荣枯线上方；财新PMI录得51.1，环比上升0.7个百分点。7 月CPI同比上涨1.4%，PPI 同比上涨5.5%，但是资源价格和农副产品价格相继上涨，未来可能面临通胀压力。

政策方面，7月15日，全国金融工作会议在北京召开，提出设立国务院金融稳定发展委员会。防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题；要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。严控地方政府债务增量、严格规范金融市场交易行为。完善国有金融资本管理，推动金融机构真实披露和及时处置风险资产。

货币方面，央行公开市场操作以“削峰填谷”为基调，向市场净投放资金4725亿元。全国金融工作会议的召开，要求处理好稳增长、调结构、控总量的关系，降杠杆是重中之重。因此，预计下半年流动性仍以紧平衡为主。

外围市场方面，美国公布二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，虽然低于预期的2.7%，但相比于前值有了大幅提升，前值由1.4%修正为1.2%。

私募行业方面，截至2017年7月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人20110家，已备案私募经济58734只基金，管理基金规模9.95亿，私募基金管理人员2253万人。 

二、基础市场回顾

股市方面，A股市场整体呈上涨态势，但分化较为严重。其中，上证指数、沪深300、中小板指均实现大幅上涨，深证成指小幅微跌，创业板大幅下挫。二季度经济增长继续好于预期，供给侧改革取得阶段性成果，是本次市场上涨的主要原因。从行业方面来看，申万一级28 个行业中15个实现了上涨，其中，有色金属、钢铁、采掘等行业实现领涨，而传媒、计算机、医药生物等行业跌幅较大。

债市方面，7月债市震荡，各期限债券收益率走势分化。短期来看，资金面有所改善，短端收益率小幅下行，二季度经济增长超预期致使中长端收益率有所回升。具体来看，1年期国债和国开债收益率分别下滑6和18bp，其它期限国债及国开债收益率均小幅回升。信用债方面，中低等级信用债收益率继续下行，其余品种收益率均小幅回升。可转债方面，标普中国可转债大幅上涨554BP，收于2841.89点。

商品期货市场方面，继上月商品市场企稳回暖之后，本月更是迎来了放量大涨，南华商品指数7月份上涨7.05%。市场上资金面趋于缓和叠加供给侧改革取得阶段性成果是本轮商品大涨的主要原因。分行业来看，有色金属和工业品板块涨幅领先。黄金方面，7月份先抑后扬，但整体呈上涨态势。特朗普“通俄门”事件的持续发酵是本轮黄金逆转的主要原因。原油方面，7月份延续震荡，沙特承诺深化减产及美国原油库存下降是支撑油价的主要原因，但是，美国页岩油产品的持续增长依然是油价上涨面临的主要压力。

图1  市场主要指数7月涨跌情况

数据来源：wind资讯，展恒研究中心

数据区间：2017年6月30日至2017年7月31日

三、私募基金业绩

私募全市场中，共统计10151只私募基金。从各策略的平均受益来看，所有策略均实现了上涨。其中，管理期货、股票单边、组合策略涨幅较大，分别为2.01%、1.24%、1.23%、其余策略则涨幅较小。

表1 私募市场各策略7月业绩表现

股票策略中，股票多空策略平均上涨1.04%，66只股票多空策略产品中有47 只实现了上涨，涨幅较大的是：中尚道新乾坤灵活策略对冲私募基金、懋峰对冲一号私募证券投资基金、量易对冲三号私募基金，涨幅分别为12.50%、11.99%、11.83%；股票单边策略平均上涨1.24%，3507只股票单边策略产品中有2169 只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：社润汇朋基金、国道同享1号私募投资基金、龙辉祥壹号私募投资基金，涨幅分220.54%、82.77%、79.36%。

债券策略中，241只产品平均上涨0.33%，其中，有174只产品实现了上涨，涨幅较大的是利位浦发债券对冲2号私募基金、亚非欧神火稳健一号私募投资基金、善盈稳健债券基金，涨幅分别为20.26%、7.67%、7.11%。

相对价值策略中，套利策略平均上涨0.38%，129 只套利策略产品中有106 只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：骐骏跨市套利6号混合型私募投资基金、文韬1号全市场策略私募投资基金、武略1号全市场策略私募投资基金，涨幅分别为10.14%、8.75%、8.56%；市场中性平均上涨1.04%，52 只套利策略产品中有32 只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：风起五号私募基金、杉树欣欣、幻方中证500指数增强1号，涨幅分别为：7.75%、3.72%、3.25%。

管理期货策略中，329只产品平均上涨2.01%，有248只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：中融恒升专享5号私募证券投资基金、中融恒升专享7号私募证券投资基金、东航金融-领航基金-鸿凯40号基金，涨幅分别为：53.22%、52.01%、8.36%。

复合策略中，多策略产品平均上涨1.05%，360只多策略产品中有252只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：浙江白鹭囊萤私募证券投资、永乐财富私募证券投资基金、西域和谐8号证券投资基金，涨幅分别为：23.60%、21.66%、16.88%；组合策略产品平均上涨1.23%，290 只组合策略产品中有226只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：中投恒星科技定增私募投资基金、领新固收3号私募基金、进化论FOF一号证券投资基金，涨幅分别为：16.53%、13.68%、12.74%。

宏观策略中，86只产品平均上涨0.98%，有57只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的

是：中信信诚映雪霜雪6期金融投资专项资产管理计划、天谷宏观策略一号私募基金、千泉宏观一号私募证券投资基金，涨幅分别为：16.66%、15.92%、8.93%。

事件驱动中，定增策略产品平均上涨0.65%，297只定增策略产品中有175只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：外贸信托·朱雀定增4号信托计划、金葵花资本-天玑2号私募证券投资基金、中融-财富骐骥定增27号集合资金信托计划，涨幅分别为：29.98%、23.21%、18.73%；新三板策略产品平均上涨0.74%，95只新三板策略产品中有73只产品实现了上涨，其中，高创-中众都发一号基金、明泰资产-宏盈1号证券投资基金、进化论稳进二号证券投资基金，涨幅分别为：54.32%、17.73%、12.09%。

图2 私募市场各策略6、7月平均收益对比情况

四、私募基金投资策略

股票市场展望，全国金融工作会议刚过不久，且距十九大的召开越来越近，市场应该不会有大的系统性风险。但是，在连续两月收阳之后，上证指数可能再次面临3300点的压力位。因此，建议投资者警惕局部风险，尤其是前期涨幅较大的金融板块相关股票及周期股的风险；而国企改革可能将作为下半年的工作重点，因此，可重点关注国企改革相关股票。

债券市场展望：从基本面来看，上半年经济增长超预期，但市场对下半年经济稳中有降的预期保持一致；资金面来看，金融市场去杠杆仍将继续，但是金融稳定发展委员会的成立将不会使得资金面过于偏紧，因此，未来流动性预期整体紧平衡。所以，利率债方面，建议在短端进行配置，信用债方面，建议避开超调个券，优先选择短久期非产能过剩行业个券。

商品市场展望：7月份，商品市场继续大涨，尤其是铜、铝等有色系以及焦煤、焦炭、铁矿石等黑色系商品期货走出了一波趋势性的行情。然而，后半年美联储缩表预期强烈，美元可能不再颓势，对商品价格继续上行造成压力。此外，黄金方面，商品价格上涨可能会有通胀压力，叠加地缘政治局势升温可能会支撑黄金继续走牛；原油方面，美国页岩油产品仍将对原油价格上行形成压力，因此，原油将维持在50美元附近震荡。

资产配置建议：价值投资正成为市场投资共识，私募基金管理人的投资逻辑逐步清晰。随着我国高净值客户群体的扩大，资产配置的需求越来越强烈。因此，结合上述对基础市场的分析，我们给出如下资产配置建议：

表2 资产配置建议

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